VALORACIONES DE EMPRESAS

Mucho cuidado con los cálculos. Medir el valor de una empresa nos es así de simple. Exige un gran conocimiento financiero, cálculos complejos, obtener variables no fácilmente localizables, dedicación de tiempo y recursos a ello etc. etc.

Pesar que el porcentaje de los Recursos Propios, según el grado de participación en una sociedad, es el valor de las propias participaciones implicaría un error muy grave de valoración. Hay muchos argumentos para explicar esto, pero los más significativos sería:

• (1) Los Recursos Propios, pueden tener algunos conceptos que desvirtúen la capacidad del negocio de generar beneficio por si mismo, como por ejemplo, subvenciones o donaciones recibidas.
• (2) No tiene en cuenta las expectativas futuras del negocio, ni ajusta las particularidades pasadas que pudieron condicionarle negativamente (tales como, una crisis económica, una pandemia, o un inicio de actividad reciente que le supuso no tener presencia en el mercado).
• (3) No tiene en cuenta ni las expectativas de generación de dinero futuras ni el valor del dinero.
• (4) No tiene en cuenta las cargas inherentes a la propiedad, como por ejemplo deudas financieras que haya obligación de atender (ya que estas no afectan al valor de los Recursos Propios).
• (5) El concepto “Recursos Propios” es un concepto eminentemente contable y, como tal, está condicionado por las políticas y criterios contables que la empresa esté utilizando, como por ejemplo, la política de provisiones de gastos o ingresos, la política de amortizaciones de activos, la política de financiación, etc.

El Precio en Libros o Price Book Value, en inglés, es otro ratio que se utiliza para establecer una proporción de valor de una empresa con respecto a un parámetro de ella. En este caso el parámetro son los Fondos Propios, de tal manera que si de tal ratio se obtuviera el valor de 16.50, equivaldría decir que la empresa valdría 16.50 veces sus Fondos Propios. Estos ratios son baremos de proporcionalidad que ayudan a comparar valores con otras empresas del mismo sector, aunque deberían hacerse tales comparaciones con la máxima prudencia ya que las particularidades que experimentan las empresas, y que condicionan los ratios, son tan diferentes como ellas entre sí.

Para los procesos de valoración de empresas, hay diversos métodos utilizados al respecto. La utilización de unos u otros no dependerá de si son mejores o peores, sino de la situación y de las características de cada empresa. A la hora de calcular el valor de una empresa, el método de valoración de una que está en proceso de liquidación será distinto del método que pueda utilizarse para valorar una empresa en expansión. Por lo mismo, el método variará entre una empresa que cotice en mercado de valores a una que no lo haga; o entre una que tenga un peso patrimonial muy importante (inmobles en propiedad) a otra del sector servicios; o entre una empresa con Fondos Propios regulados (bancos, empresas de seguros) a otra del sector retail.

En el proceso de valoración de empresa están disponibles varios métodos para alcanzar el valor de una empresa. Entre los más usados y de mayor aceptación a nivel mundial se encuentra el Método de DESCUENTO DE FLUJOS DE CAJA. Desde el punto de vista financiero es el método más adecuado, porque tiene en cuenta el valor temporal del dinero y la capacidad de generación de tesorería en el tiempo.

No obstante, es unánime en todos los expertos y profesionales del campo de las valoraciones de empresas afirmar, que no hay un método perfecto. Todos tienen sus ventajas e inconvenientes, pero mientras no se descubra otro mejor, el método de Descuento de Flujos de Caja es el método que mejor puede argumentar y justificar un valor de empresa.

Este método, básicamente, afirma que el valor de una empresa está en función de la tesorería que pueda generar en el futuro, sin tener en cuenta el pago de intereses de deuda, una vez descontado el porcentaje de retribución que los actores financiadores exijan por prestar dinero para la financiación del negocio y por correr un riesgo al hacerlo.

Entre estos actores se encuentran las entidades financieras y los socios. Tanto unos como otros exigen por su financiación una retribución determinada. Para las entidades financieras será el tipo de interés del dinero, y para los socios el retorno esperado a su inversión. La media ponderada de este coste de la financiación es la que finalmente se usa para el descuento de la tesorería que se genere en el futuro.

Se ha matizado anteriormente que en la tesorería generada por la empresa no tenían en cuenta los intereses pagados por la deuda. El método de Descuentos de Flujo de Caja también contempla la valoración teniendo en cuenta estos intereses. La diferencia entre una aproximación y la otra es que si se tienen en cuenta los intereses pagados entonces el interés al que se descontará la caja generada solo será el coste retributivo que esperan los accionistas, ya que el coste de la financiación externa ya está implícito y descontado en la tesorería al contemplar el pago de intereses. De cualquier manera, tanto un cálculo como otro llegan al mismo valor final que se busca.

Además del Método de DESCUENTO DE FLUJOS DE CAJA del que ya hemos hablado, existen otros métodos de valoración de empresas, como el de MULTIPLICADORES, se suelen usar como métodos de contraste y validación por convergencia de conclusiones finales con otros métodos.

Los Multiplicadores simplemente calculan ratios determinados de empresas del mismo sector, cotizadas en bolsas ya que el precio de tales empresas es conocido por el propio valor de mercado de las acciones.

Al conocerse este precio, se entiende como el que el Mercado pagaría por su compra, que ya ha descontado (ha tenido en cuenta) las expectativas de futuro, el riesgo, las previsiones de crecimiento, el sector, etc. para llegar a ese precio.

Usándolo como magnitud comparable para alcanzar un ratio determinado, se puede extrapolar tal ratio a la empresa a valorar, obteniendo de esta forma una validación que debería ser parecida, pero no igual o exacta, a las empresas comparables seleccionadas del Mercado. Una desviación sensiblemente diferente (tanto por exceso como por defecto) entre los Multiplicadores de las cotizadas y los Multiplicadores de la empresa a valorar no implicaría un error, sino un hecho diferencial que sería necesario explicar.